스트래티지, 비트코인 매각 가능성 시사… mNAV 1 깨지면 ‘최후의 수단’

mNAV가 1을 넘으면 스트래티지가 소유한 비트코인보다 프리미엄이 붙은 가격에 거래된다는 의미다. 반대로 mNAV가 1을 밑돌면 할인된 가격을 기록하고 있다는 뜻이다.

현재 스트래티지의 mNAV는 약 1.13배다. 한때 2.26배까지 상승하기도 했지만 프리미엄이 큰 폭으로 감소했다.

스트래티지의 비트코인 매각설이 꾸준히 나오는 이유는 mNAV가 하락하면 자금 조달이 급격히 어려워지기 때문이다.

그동안 스트래티지는 보유한 비트코인 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄이 붙은 가격을 기준으로 주식과 전환사채(CB)를 발행해 왔다.

특히 CB의 경우 이자를 한 푼도 주지 않았지만 향후 스트래티지 주식으로 바꿀 수 있다는 기대감에 많은 자금이 몰렸다.

이는 스트래티지의 BPS가 지속 상승할 것이란 믿음이 있었기 때문이다.

BPS가 우상향하면 비트코인을 직접 매입하는 것보다 MSTR을 통해 간접 보유하는 비트코인의 수량이 계속 늘어나게 된다.

단 mNAV가 1 아래로 무너진다면 이와 같은 자금 조달은 불가능하다.

스트래티지가 BPS를 높일 수 있는 이유가 비트코인 대비 프리미엄이 붙어 있는 주가에 있기 때문이다.

만약 본주인 MSTR이 비트코인 NAV 대비 할인된 가격에 발행된다면 투자자 입장에선 BPS가 감소할 수 있다는 우려가 커지게 된다. 스트래티지의 저가 자금 조달에 참여할 이유가 사라진다는 의미다.