안전자산 왕’ 美 국채의 귀환 가능성

신성호 한국경제신문 연구위원의 ETF 심층해부
‘엇갈린 안전자산’ 금과 미국 국채
미국국채커버드콜 다시 보기

화폐가치 하락에 대비한 투자전략을 의미하는 ‘디베이스먼트 트레이드(Debasement trade)’가 시장의 화두다. 정부의 재정 지출 확대와 중앙은행의 통화완화 기대가 주식과 비트코인 그리고 금을 향한 자금 이동을 부추기는 모습이다.

특히 금(Gold)과 금을 기초로 한 투자상품의 매수 열기가 뜨겁다. 인플레이션에 대한 방어와 안전자산이라는 특성이 결합한 결과다.

그런데 전통적인 안전자산인 미국 국채를 기초로 한 투자상품은 정반대 흐름을 보인다. 프랑스, 영국 그리고 미국 등 주요 국가의 재정적자 누적으로 국채의 신뢰가 하락했고 인플레이션 우려가 안전 자산 매력을 떨어뜨린 탓이다. 미 중앙은행(Fed)이 2024년 9월부터 4차례 기준금리를 인하했지만 10년 만기 미 국채 수익률은 지난 3년 동안 연 3.5~4.5% 수준에 머물고 있다. 투자자들의 인내심이 한계에 다다른 것도 꾸준한 미 국채 ETF 매물 출회의 원인이다.

투자자들은 애써 양극화로 얼룩진 경제 현실을 외면하는 듯하다. 인공지능(AI) 관련 투자 붐과 주식시장의 사상 최고가 행진이 자라나는 불안 요소를 직시하기 어렵게 하고 있다.

주요 위험 신호 중 하나는 신용카드 연체율이다. 뉴욕 연방준은행이 발표한 2분기 90일 이상 신용카드 연체율은 12.27%로 2011년 이후 최고를 기록했다. 한국 카드사 연체율도 올 상반기 10년래 최고를 나타냈다. 저소득 계층의 신용위험이 커지고 있다는 뜻이다.

지난 16일 JP모간 CEO 제이미 다이먼은 이런 상황에 우려를 표시했다. 그는 미국 지방은행의 사모 대출 부실 이슈, 그리고 앞서 발생한 자동차 대부업체 트라이컬러 홀딩스 등 자동차 부품업체의 파산이 ‘신용 위험의 초기 징후’일 수 있다고 언급했다.

앞으로 매크로 관점에서 가장 주목해야 할 데이터는 미국 고용이다. 매월 첫 번째 금요일에 나오는데, 이달에는 미 정부 셧다운으로 발표를 건너뛰었다.

다음에 나올 고용 지표에서 예상보다 부진한 데이터를 확인한다면 경기 둔화 우려가 자산 가격에 반영될 수 있다. 안전자산으로서 채권의 인기 회복 가능성이 있다는 의미다.

국내엔 어떤 상품이 있을까. 미 국채를 기초로 한 국내 ETF 38개 중 16개는 ’30년미국국채’라는 이름을 쓴다. 시가총액 기준으로는 76%가 ’30년미국국채’ ETF다. 실제로는 20년 이상 만기 국채로 포트폴리오를 구성하고 있다. 현금흐름을 반영한 만기인 듀레이션(Duration)은 17년 수준이다.

국내 투자자들이 장기 국채를 선호하는 이유는 듀레이션이 길수록 금리 하락으로 인한 투자 수익 증대 기대가 커지기 때문이다. 다만 여러 변수가 존재한다. 인플레이션 가능성이 커지거나 국채 발행이 많아지면 기준금리를 인하하더라도 장기 국채의 금리는 제자리걸음할 수 있다. 장기간 일정 범위에서 오르내리기만 반복할 뿐이다.

이렇게 기초자산의 가격에서 추세적인 방향성을 기대할 수 없을 때 해당 자산의 콜옵션을 매도해 인컴을 수취하는 커버드콜 전략이 좋은 선택일 수 있다. 가격 상승으로 인한 자본차익보다 월 분배금에 초점을 맞추는 전략이다.

국내 주식시장에는 4개의 미 국채 커버드콜 ETF가 상장돼 있다. ‘SOL 미국30년국채커버드콜(합성)(473330)’과 ‘RISE 미국30년국채커버드콜(합성)(472830)’은 미 옵션 만기일인 매월 세 번째 금요일부터 다음 달의 세 번째 금요일까지 한 달 동안 미 장기국채의 가격 변동에 2%까지만 참여하고 월 분배를 받는 구조다.

‘TIGER 미국30년국채커버드콜액티브(H)(476550)’는 순자산의 30%에 해당하는 콜옵션만 매도해 월 분배하고 70%는 미 장기국채 가격에 연동한다. ‘KODEX 미국30년국채타겟커버드콜(합성 H)(481060)’은 월 목표 분배율을 먼저 정하고 콜옵션 비중을 조절하는 형태다.

선택은 결국 이자를 지급하지 않지만 가격 상승을 기대할 수 있는 안전자산(금)이냐, 아니면 가격 상승보다 월 분배를 기대할 수 있는 자산(미 국채 커버드콜)이냐의 문제다.

신성호 연구위원 shshin@hankyung.com